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完美世界的至暗与黎明

作者|首条财经研究院 李莉

上市首亏，两主业均遇阻，完美世界的年度预告单并不完美。转型阵痛期还有多远呢？

2025年1月18日，公司披露业绩预告，预计2024年营收55亿元-56亿元，归母净利亏损11亿元-13亿元，扣非净利亏损11.2亿元-13.2亿元，而2023年同期为77.91亿元、4.91亿元、2.1亿元。

拉长维度看，无论2007年7月至2015年7月的纳斯达克时期，还是2016年借壳金磊股份完成A股上市至2023年，公司始终保持盈利状态。2024年的首亏成绩单算得上最差表现。

实际上，2021年起公司业绩就露出了波动疲态。2020年—2023年营收102.2亿元、85.18亿元、76.7亿元、77.91亿元；归母净利15.49亿元、3.692亿元、13.77亿元、4.915亿元。

折射到二级市场。2020年7月触及历史最高点40.99元后，其股价呈震荡下行趋势，2024年7月一度跌至借壳以来低点6.79元，虽当年9月下旬随着大盘上涨、触底回暖，11月一度达到14元，但并未维持多久，截至2025年2月11日收盘价11.3元，较历史高点累跌超72%，较2024年内高点累跌超19%。

股绩双压，完美世界压力自知。业绩预告中坦言“公司努力探索业务转型升级，取得了一定成绩，但也遇到了诸多困难和挑战”，

那么，究竟遇到了怎样的困难挑战、又有无消解方法呢？

游戏、影视双滑转型效果咋样

公开资料显示，完美世界业务涵盖完美世界影视、完美世界游戏和完美世界电竞三大板块，是我国最大的影游综合体。

看似业务多元，实则游戏一直是绝对大头。2020年—2023年，相应收入达92.62亿元、74.21亿元、72.42亿元、66.69亿元，比重90.58%、87.12%、94.42%、85.61%；影视业务收入9.63亿元、9.52亿元、3.21亿元、10.34亿元，比重9.42%、11.18%、4.18%、13.27%；其他业务收入--、1.44亿元、1.07亿元、8747万元、比重--、1.7%、1.4%、1.12%。

整体看，影视业务决定了公司业绩走势，影视及其他业务离扛起新曲线、新增长大旗仍有不短距离。

完美世界2021年报曾表示，游戏业务处于战略升级和产品创新迭代的关键阶段，因新老游戏衔接、研发投入增加、以及被投资企业经营性利润下滑等原因，转型期业绩出现阶段性压力。到了2022年又表示调整了海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，扣除该欧美子公司的影响后，公司业绩再次下滑；2023年再次表示，受游戏产品研发周期影响，公司推出新游戏较少，数款在营游戏通过内容更新、精细营销等方式实现长线运营，但受自然生命周期影响，流水较2022年回落，相应业绩贡献同比下降。未来前期布局的多款在研游戏产品将陆续进入上线周期，有望推动游戏业务发展。

然而，至少从2024年看该板块仍在渡劫，且其他业务也出现恶化。以上半年为例，营收27.6亿元，同比减少38.12%；其中游戏业务26.5亿元，同比减少27.28%，比重96.01%；影视业务8960万元，同比减少88.28%，比重3.25%；其他业务2047.89万元，同比减少59.82%，比重0.74%。

对此，完美世界财报表示，数款在营游戏以长线运营为目标，持续进行内容更新、精细营销，但受产品生命周期影响，流水相较2023上半年自然回落。最新业绩预告也表示，公司重视在营游戏价值，通过内容更新、精细营销等方式聚焦长线运营，经典端游及电竞产品流水稳定，但同时部分在营游戏流水下滑，整体业绩贡献同比下降。

行业分析师王婷妍表示，2020年以来，完美世界游戏业务经历了战略升级、布局调整、内容更新、精细营销等转变，称得上大动作不断、足够努力，但从最终业绩看游戏流水依然下滑，影视业务也露出颓态。多轮驱动下，公司近年业绩低迷直至首度预亏，不禁让人疑问转型精准度、效力如何？是否欲速则不达？

创新不足、吃MMORPG老本？

治病必求于本，解决问题前，首先要搞清问题出在哪里。

MMORPG游戏，可以说是完美世界的基本盘，据2020年报，当年公司核心品类MMORPG的市场占有率已达24.4%。其中大部分为国风武侠MMORPG。据凤凰网科技，完美世界最如日中天的时候，是2008—2015年前后。而武侠小说的风靡到武侠RPG游戏的风行，恰好也是这部分受众从被熏陶到具备消费力的时间节点。

例如，2005年上线的《完美世界》，灵感来自《山海经》经典内容，再如2007年上线的《诛仙》是在小说《诛仙》基础上添加新元素，至今两款游戏已是完美世界的王牌IP。

据2023年报，《诛仙》手游自 2016 年 8 月上线以来，通过内容更新和版本迭代、多元化营销策略等方式，上线至今全球累计流水已超 90 亿元；《梦幻新诛仙》手游于 2021 年 6 月国内公测，上线至今全球累计流水已近 40 亿元。

只是，其他项目鲜有匹敌者。据经济观察报，早在2018年，完美世界就提出年轻化品牌战略，称将进一步针对年轻用户多元化的偏好及新兴的文化热点，将品类拓展到女性向、电竞、格斗、沙盒、SLG、卡牌类等细分领域，以期覆盖更多细分市场。2020年财报亦表示，公司秉承多元视角下的聚焦思路，在研产品聚焦确定了“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道。

然2023年报中，完美世界着重提及2019年至2021年发行的几款游戏如《完美世界手游》《新笑傲江湖手游》《梦幻新诛仙手游》以及《幻塔》，均带有MMO特征。而2022年至2024上半年期间，公司上线重点产品数量不多。国内市场主要推出《完美世界：诸神之战》《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《女神异闻录：夜幕魅影》等，整体反响较平淡，未引起较大关注热议。进而被一些舆论质疑吃MMORPG游戏以及诛仙、完美世界IP的老本。

孰是孰非、不做评价、留给时间作答。能肯定的是，MMORPG赛道已露式微态势。据《2023 RPG 游戏全球营销白皮书》，当年全球RPG市场规模预计2079.8亿元，其中MMORPG占比快速滑至18.2%。作为赛道龙头大将，完美世界自然难以避免。如何尽快开辟新曲线、构筑新领先领域，特色创新、高质量自研的重要性不言而喻。

互联网产业分析师张书乐曾表示，“完美世界的跌落与它在游戏领域久无创新有关。多年以来，其游戏业务整体后劲不足，这种状况近年来已经多次出现在该公司的多款新游身上，往往在三个月以后就从高峰往下跌。”

完美世界业绩预告也坦言“过去几年，公司对市场变化前瞻不足，产品布局欠妥，同期推进了多个大中型项目，部分研发团队没有及时跟上项目的创新力度及品质要求，公司管理流程没有及时作出适应性调整，致使部分项目未能实现预定目标。”

再看影视业务。早些年完美世界拥有《神犬小七》第二季、《你好，乔安》《麻辣变形计》《射雕英雄传》《娘道》《思美人》《我的！体育老师》《灵魂摆渡》《香蜜沉沉烬如霜》《娘道》等影视作品，其中有多个属于爆款。

但“提质减量”后，公司作品数量大幅减少。据界面新闻，公司2023年只有9部长剧集上线，继而业务容易受产品播出周期和递延收入影响。即便2024年公司推出多款短剧，可从上半年下滑业绩看对冲压力仍然不小。加之微短剧监管日益规范，接下来的发展之路依然是负重前行。

短利长益追问，裁员、关停项目就能解题？

客观而言，完美世界付出的努力不算少。2020年—2023年分别投入研发费15.89亿元、22.11亿元、22.9亿元、21.95亿元，费用率15.54%、25.96%、29.86%、28.17%；同期三七互娱为7.73%、7.71%、5.51%、4.31%；世纪华通为9.99%、14.12%、16.34%、11.84%，均低于完美世界。

同期销售费也达18.31亿元、19.86亿元、11.09亿元、11.95亿元，费用率17.91%、23.32%、14.45%、15.34%；管理费7.574亿元、7.32亿元、7.34亿元、7.051亿元，费用率7.41%、8.59%、9.57%、9.05%。只是一番投入，公司营收不增反降，净利也出现反噬。营收从2020年的102.25亿降到2023年的77.91亿元，净利从15.49亿元降到4.91元。

进入2024年，公司开始规模缩费，据《南方都市报》，2024年3月有网友在雪球APP上发帖称，完美世界旗下“一拳”《完美新世界》等项目均传大规模裁员，尽管“一拳”项目仍有可能推出国服，“新世界”项目却似已暂时搁浅。未来几年可能会像诛仙世界一样重启，可那是未来事情，目前尚无定论。

从财报看缩费是确定的。以2024前三季度为例，公司营业总成本42.54亿元，同比下降24.12%。其中，销售费降超30%、财务费大降777.99%、研发费也下降12.8%。最新业绩预告也显示《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》报告期内于部分区域公测，市场表现不及预期，公司缩减团队规模，在低成本投入的基础上继续推进调优及测试等工作。

即便如此，仍难挡业绩下滑转亏。2024年一季度、上半年、前三季完美世界均营利双降，尤其净利降速均超过100%，分别亏损0.3亿、1.77亿、3.89亿元。叠加全年归母净利11亿元-13亿元的预亏额，意味着四个季度的亏损不断加大，何时到底不可不察。

追其原因，或许在为往期“后遗症”买单，毕竟优化减值也伴随巨大阵痛。如据上述预告，2024 年该等项目的收入无法覆盖报告期内的研发投入及市场营销等支出，同时需支付人员优化补偿金；还需基于项目未来预期收益就预付 IP 方的保底分成款、开发过程中形成的无形资产等确认资产减值损失。以上合计亏损约 28,000 万元至 32,000 万元。

此外，2024年公司定期评估在研项目，审慎决定关停预期收益不佳的在研项目《完美新世界（Perfect New World）》《灵笼》等，并相应进行人员优化。该等项目在 2024 年除发生研发费用及人员优化补偿金支出外，还需就预付 IP 方的保底分成款、团队所属子公司的商誉、开发支出等资产确认减值损失，合计亏损约 40,000 万元。

深入费用面，虽然研发费、销售费均出现下降，可因相应整体收入的下降，对应费用率依然不低。以2024前三季为例高达34.03%、16.9%，叠加管理费同比增长19.98%至6.288亿元、费用率提升6.98个百分点至15.44%，进而使得当期净利率减少20.05个百分点至9.82%。

管理费增长，业绩下滑，拷问企业费用投入的精准度。更长远看，销售费、研发费折射了企业发展活力、后劲，缩费、裁员、关停项目只能是一时之计，过度持续会损伤核心竞争力。而一旦加码，业绩又会怎么走要打一个问号。短利长益间，依然有一个平衡取舍。

以退为进、轻装上阵？

从太空探索公司SpaceX、到人形机器人项目Optimus、再到太阳能企业SolarCity、电动汽车品牌Tesla，手握众多项目的创业奇才马斯克曾分享一个关键秘诀：第一性原理。即面对各种复杂情况时，要回归到最基本条件，把握事物的本质。在商业领域，这已是众多公司的思维方式和创新准则。

聚焦完美世界，也在贯彻这一点。其表示2024年，公司着眼长期发展，调整产品布局，推进包含人员优化在内的一系列降本增效举措。随着优化举措逐步落地，公司人员费用相应减少，但由于同时发生人员优化补偿金支出，综合影响下，2024 年降本效果尚不明显，将在后续报告期体现。

深入业务面，并不算多夸言。游戏业务方面，稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作，同时以小规模、轻量级投入积极探索新发力点。以端游《诛仙世界》为例，聚焦传统优势MMORPG 赛道，在技术、玩法、运营模式等层面积极创新突破。品质追求与深度玩法的有机融合，为游戏长线运营夯实基础，有望成为一款基石产品。2024年12月19日该产品正式上线，公测首 30 天流水超 4 亿元。

再看JRPG 游戏《女神异闻录：夜幕魅影》，2024 年 11 月首测，市场反馈良好，在创新品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面，有望为公司打开新局面。

电竞业务方面，2024年完美世界主办了2024 反恐精英世界锦标赛（上海 Major）。未来将继续秉持“赛事带动产品、赛事带动出海”路径，依托《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》打造多层次赛事体系及多元化电竞内容矩阵，完善用户社区运营。

影视业务方面，则继续聚焦“提质减量”策略，严格控制影视剧项目投资风险，顺应用户需求变化，在剧集体量、题材选择等方面及时调整。此外将以往鉴来，对内将以升级后的精细化管理理念赋能业务，严格动态考核机制，优化奖惩制度，提升组织效率；对外积极完善投资管理体系，合理控制投资风险。

显然，面对业绩下坠，完美世界并没气馁，多维优化多措并举，反而越战越勇。这种不服输、再探索、再出发、勇创新的无畏精神值得肯定。

上升到行业视角，据DataEye数据显示，2024年国内手游APP投放素材量高达4383万，同比增长51.80%，投游戏数量却为2.01万款，较之前有所下降。一增一降，折射了行业竞争的白热化、高阶化。从数量到质量，特色化精品化已是大趋势，完美世界的转型策略、发力方向没有错。那么剩下的就交给实操效率、上下一体的锲合度、具体战术的精准性、实施柔性。

没有一个冬天不会过去，至暗之后就是黎明。经历了年度首亏，风险出清后，能否以退为进、轻装上阵？何时熬过至暗、真正渡过阵痛，2025年的完美世界或有看点。

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