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回购分红热度不减，白酒股为何“波澜不惊”

作者｜酒high 子煜

春节后，股价走弱的白酒板块在今天迎来回升。2月13日白酒股盘初拉升，水井坊涨超5%，金种子酒、皇台酒业涨逾4%，酒鬼酒、岩石股份、皇台酒业、舍得酒业、老白干酒跟涨。

春节后，酒企们陆续公布回购进展。1月份，贵州茅台累计已回购金额约10亿元，大手笔回购引发热议。此外，水井坊、金徽酒也披露了回购进展。

一面是去社会库存、控量保价，一面是大手笔回购、高额分红，酒企们奔波于市场和投资者信心的重建，千方百计重塑自我价值，而这些动作能提振市场吗？

回购热度不减

步入2025年，不少白酒股带来了回购进展。

2月6日，贵州茅台发布公告，1月已累计耗资近10亿元回购68.51万股公司股份。公告显示，贵州茅台于2025年1月通过集中竞价交易方式已累计回购股份68.51万股，占公司总股本的比例为0.0545%，购买的最高价为1507.41元/股、最低价为1436.48元/股，已支付的总金额999909571.13元（不含交易费用）。此次回购符合相关法律法规及公司披露的回购股份方案。

图片来源：贵州茅台公告截图

10亿元的大手笔令人咋舌，能拿出这么多回购金额的白酒上市公司屈指可数，但春节后，多家酒企披露回购进度条，以此提振市场信心。2月5日，水井坊发布公告，自2024年3月5日首次实施回购，截至2025年1月31日，公司已累计回购股份286万股，已支付总金额为1.25亿元。当天，舍得酒业也发布公告称，2024年10月29日首次披露回购方案，截至2025年1月31日，公司已累计回购76.66万股公司股份，累计回购金额为4973.35万元，占预计回购金额的比例为24.87%。

图片来源：水井坊公告截图

2月7日金徽酒发布公告称，截至2025年1月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购股份约1043万股，已支付的总金额约为1.93亿元。

图片来源：金徽酒公告截图

从发布预案到实施回购，茅台做到了“言出必行”。回想2024年9月，茅台发布了上市以来首次回购计划。当时在公告中称，拟以自有资金实施股份回购计划，回购金额不低于30亿元且不超过60亿元，回购价格不超过1795.78元/股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。

去年以来，多家酒企加入“回购”行列。11月，舍得酒业、古越龙山先后发布了获得回购股份融资支持的公告。9月，水井坊召开董事会拟将2021年回购且尚未使用的85.82万股公司股份直接注销。部分的注销意味着剩余股份的增值，这对于控股股东来说也是一大利好。2月，舍得发布公告，称将在未来6个月内以自有资金回购1亿元至2亿元公司股票，回购价格不超过131.00元/股（含）。

时间继续向前，2021年年底，华致酒行、口子窖、会稽山、舍得酒业等多家酒企也发布了回购计划。

不难看出，当白酒行业调整期遇上消费走弱、业绩不振，市场“情绪杀跌”对股价的冲击影响反反复复，白酒企业通过回购等方式向资本市场传递正面信号，在提升投资预期的同时，对股价形成一定支撑。

传递正面信号

回购进展接二连三，但股价的沉默显示出提振市场的艰难。

2月7日，贵州茅台发布公告后一日，股价报收1436元，增长1.64%；1月6日，贵州茅台发布《贵州茅台关于首次回购公司股份暨回购进展的公告》后一个交易日，股价报收1440元，降幅为2.37%；9月23日，茅台发布首次回购计划后一个交易日，股价报收1237.66元，微降0.19%。

微增、微降，真金白银的回购并未真正激起市场水花。这种情况同样发生在其他白酒上市公司上。回购消息传出后，舍得、水井坊的股票都实现了短期的反弹，但最终都没能扛住大环境的影响，任由市场调整。

有证券从业人士表示，从价值投资角度，回购是企业对自身价值的强烈认可。当市场对公司价值存在低估时，回购能减少在外流通股份数量，提升每股收益和股东权益回报率，向市场传递积极信号，对冲市场悲观情绪。

但白酒面临的行业困境也是非常明显的。经济增速放缓、消费市场低迷，白酒行业整体进入深度调整期。同时，高端白酒需求收缩，茅台价格波动，经销商库存压力增大，业绩增长面临挑战。

酒讯注意到，目前环境下，多数投资者态度谨慎。“对比大盘和白酒，大盘往上，白酒往下。大盘大涨，白酒小涨，大盘小跌，白酒大跌。”“市场情绪太差了，这点资金要撬动情绪，不太容易。”

市场下跌已久，白酒更是跌了将近四年，信心的恢复和建立并不容易，提振市场需要一步步来。

近年来，除了陆续发布回购计划，不少酒企还通过高分红吸引投资者的注意力，为市场注入信心。

据不完全统计，2025年1月，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒相继宣布春节前实施中期分红。其中五粮液分红金额近100亿元，泸州老窖、山西汾酒分红金额分别达到20亿元、30亿元。2024年12月30日，洋河披露中期分红方案，分红金额达35.1亿元。12月13日，贵州茅台发布300亿元中期分红方案。按此计算，五家白酒巨头企业中期分红合计将超过485亿元。

针对白酒企业分红现象，东吴证券研报分析认为，在白酒行业增长放缓、地方财政承压、国企多维考核背景下，稳健高质量发展、重视股东回报是企业的核心考量，市值维护也在边际加强。

广科咨询首席策略师沈萌表示，头部酒企毛利率高、资本支出少，现金净流入和储备都很大，可分红的能力强，现在股价承压，进行大额分红，既不影响日常运营需要，还可以刺激投资者情绪，推动股价回升。

信心从何而来

在市场情绪低落的情况下，酒企回购短期提振效果尚不明显，中长期基本面逻辑更是难改——回购无法解决需求疲软核心矛盾，若业绩持续承压，估值修复空间有限。

白酒上市公司估值下跌的势头持续了近4年。2021年，贵州茅台、五粮液的最高估值达到70倍左右，这一超高估值在近4年的调整后回落至合理水平。如今，茅台估值从此前的70倍调整至22倍，基本上回归到过去20多年来的合理估值中枢水平。

截至2月13日，贵州茅台市盈率为22.69倍，处于历史估值分位值不到30%的水平，已经步入估值低位区域。此外，受高分红影响，头部白酒股的股息率显著提升，包括五粮液、泸州老窖等头部白酒股的股息率已经提升至5%以上，茅台股息率也接近4%。

图片来源：东方财富网截图

业内人士提到，虽然目前白酒估值偏低，股息率增长，但对于投资者来说，还是要看白酒未来营收与盈利是否保持增长，以及分红的稳定性还需要验证。

沈萌提到，企业回购主要是有助于正向激励投资者的情绪，实际上因为回购规模有限，在财务上并不会有太大影响。此外，近年白酒消费需求有所下滑，竞争相对更加激烈。

据中酒协的预测，白酒2025年态势优于2024年。究其原因，2024年不少产业面临深度调整的压力，从而影响到白酒行业的消费需求。相比起2024年，2025年有望成为主要产业复苏回暖的时间点，将会对白酒公司的业绩形成一定的支撑。

银河证券则指出，白酒行业在2024年明显收缩以及价格呈现下降趋势；预计2025年行业在政策刺激下需求逐步好转，销量温和修复。价格风险已大部分释放，接下来会趋于稳定。从资金配置和估值上来看，板块都处于底部位置。企业分红比例仍有提升空间。预计2025年行业延续集中分化趋势。

如今春节已经落幕，结合白酒销售来看，春节营销如火如荼、控量保价集体出动、新品新场景酝酿上市，一切市场端的操作都指向四个字——刺激消费。

毕竟，对白酒企业来说，回购是应对弱周期的工具，但行业真正回暖仍需依赖消费端动能修复。

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