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杭州六小龙，迎来第一个IPO
文｜光锥智能 刘俊宏 魏琳华
资本市场终于盼来了“杭州六小龙”的投资机会。2月14日，杭州群核信息技术有限公司（以下简称群核科技）的控股公司Manycore Tech Inc.正式向港交所递交上市申请。继DeepSeek搅动全球科技产业，宇树机器人上春晚之后，杭州以“中国硅谷”的姿态，再次站上世界科技的舞台。
随着群核科技此次交表，中国新一代高科技公司发展的路径和底色也被一并揭开。
招股书显示，群核科技目前主要的营收模式是家居设计软件（酷家乐）的订阅服务。基本财务情况显示，群核科技在2022年、2023年、2024年前九个月的营收分别为6.01、6.64和5.53亿元。以2024年前九个月的营收计，公司对应营收增长为13.8%，不算很快，但在稳定增长中。
作为一家科技公司，群核科技仍处于投入期。公司在2022年、2023年及2024年前九个月亏损分别为7.04、6.46和4.22亿元，整体呈现亏损收窄态势。最亮眼的数据是毛利率，2022年、2023年、2024年前九个月，公司毛利率分别为72.7%、76.8%和80.4%，远超中国SaaS行业平均（申万三级行业：横向通用软件，50%左右）毛利率水平。
超高的毛利率但较低的营收增长率，暴露出群核科技的业务逻辑。
以软件公司的角度看，能长期维持的高毛利率代表群核科技拥有足够的技术实力，是运营成本跟随业务开展而不断摊薄的结果。但从科技公司角度看，群核科技不到20%的营收增长率又有点低。这显示出群核科技主营的家居设计软件赛道天花板或将见顶。
“如果用家居SaaS来形容群核科技，是对群核科技最大的误解”。
展望公司未来，群核科技董事长黄晓煌认为空间设计并不是公司最主要的发展逻辑。
2011年，群核科技在杭州注册成立。在过去数年的发展中，依靠一套能在室内空间渲染设计并能直接输出用于生产数据的软件，群核科技在国内取得空间设计软件龙头地位。按照2023年的收入计，群核科技以22.2%的市场份额占据中国空间设计软件提供商第一的位置。
在这个过程中，群核科技积攒的设备和经验，恰好迎上了AI进化的机遇。
为了以低成本完成高效率渲染，群核科技创立至今，它将拥有的GPU基础设施结合云基础设施，通过优化算力分配，进一步支撑其核心业务完成复杂的大模型训练和渲染质量提升。
而在十几年的合作中，群核科技通过和B端、C端的合作，在自家平台上积累了超过3.6亿个3D模型训练数据，而这些基于真实家居需求而得到的数据符合真实世界物理规律。
从AI三大要素——算力、数据和算法来看，群核科技占到了两个核心要素。
群核科技想做“空间智能第一股”，新定位能否成为助力这家公司冲击IPO的关键？
软件订阅是主业，但群核科技想做AI训练平台
空间设计和可视化，是群核科技最主要的业务。从产品角度拆解，群核科技的营收来源于空间设计软件酷家乐、海外版产品Coohom，以及一个面向室内环境AI开发的群核科技空间智能平台(SpatialVerse)。
酷家乐作为群核科技的主打产品，主要用于室内空间设计及渲染。目前广泛应用于设计住宅、办公楼、零售连锁店等商业项目。其软件特色在于，可以将设计图纸自动转换成用于生产的指令。这意味着，酷家乐允许设计者直接与装修材料（或家居）厂对接，完成从设计到下单的定制流程。
Coohom相当于是海外版的酷家乐，主要目标市场为美国、韩国、日本及东南亚。截至2024年9月30日止九个月，群核科技海外收入占比为7.4%。可见，海外市场并不是群核科技目前主要经营的市场。
群核空间智能平台的概念稍微有点抽象。其诞生背景是群核科技在经营空间设计软件的过程中，收集了大量现实存在的物理模型。为了让这些物理模型能像“搭积木”一样在虚拟空间中摆放，群核科技在空间智能平台中提供了一系列工具链，让用户可以直接调用模型数据，也可以利用AIGC生成虚拟空间环境。
除了用于室内设计，群核科技认为空间智能平台还可以用于支撑具身智能、AR/VR系统的空间认知能力训练。具体方式，是群核科技在高保真RTX（光线追踪）渲染的基础上，将OpenUSD（一种3D场景描述技术，空间三维建模）与NVIDIA Isaac Sim（英伟达机器人仿真训练平台）对接。从而让具身智能可以在空间智能平台上，利用模型数据进行仿真训练，进而降低具身智能的训练成本。
不过，从营收模式的角度上看，群核空间智能平台的商业化还处于相当早期的阶段。
招股书提到，群核科技的营收主要来源于提供软件订阅服务。其中，酷家乐和Coohom分为高级版和企业版，分别向个人和企业用户提供服务。群核空间智能平台则是提供定制解决方案，按照用户数、计算耗时、算力等条件计费。对应收入模式占比，截止2024年9月30日，订阅模式为群核科技贡献了98.3%的收入，而包含模型服务、技术配置服务及客户培训在内的专项服务收入仅占总营收的1.7%。
就群核科技的家居设计业务而言，以SaaS行业的标准审视公司财务数据，群核科技发展得还算不错。
一般而言，人效指标能够反映SaaS公司软件的通用性，高人效代表着软件不依赖人来运营。招股书显示，截至2024年9月30日，群核科技拥有1388名人员的团队。以2023年同期比例估算，2024群核科技ARR（客户当年订阅收入）约为7.4亿元，对应人效为53.4万。
以办公软件赛道作为对比。飞书2024年裁员前，约5000人团队，2亿美元ARR，对应人效约为29万。金山办公在2023年报披露，订阅收入36.1亿，4558人，平均订阅人效约为79万。值得注意的是，考虑到家居设计软件市场空间远低于办公软件，群核科技的人效数据实际“含金量”可能不低于金山办公。
从营收的可持续性来看，群核科技未来的营收也比较乐观。
客户数量层面，截至2024年9月30日群核科技共计拥有45.94万名客户（企业+个人），九个月间增长2.78万名客户。由于群核科技并未直接给出客户留存率，只给了净收入留存率（计算方式：固定12个月为周期，客户分类项总订阅收入的比值）。结合客户数量和平均客户订阅收入的变化，可以看到群核科技的收入正在向大客户（年付费超过20万元）群体集中。不过，集中的客户群体并未削减群核科技的议价权。对比截至2024年9月30日的数据，群核科技的毛利率从76.5%上升至80.4%，群核科技的业务正在“越赚越多”。
作为一家空间设计软件公司，群核科技为何要在发展非常顺畅的阶段，要着重强调空间智能平台对具身智能训练的价值？
或许是因为，群核科技要打开收入上限。
根据弗若斯特沙利文数据显示，空间设计软件的行业成长潜力有限。预计到2028年，中国空间设计软件市场CAGR5（复合增长率）为17.7%，对应68亿元的市场空间。全球市场，行业空间预计将从2023年的180亿增长至369亿元，对应CAGR5为15.5%。
诚然，群核科技在2023年做到了国内行业市占率第一。但结合市场CR3已经超过60%的情况看，国内空间设计软件已经呈现寡头竞争格局。至于海外市场，群核科技的海外业务营收占比实在是太低了。
“群核科技就是这些所有机器人训练的‘道场’”。
诚如黄晓煌在IF 2025大会上的发言。在主营业务的基础上，群核科技正在思考一条公司未来发展的新“出路”。
拥抱AIGC，空间智能盘活IPO?
顶着“杭州六小龙”的头衔，群核科技是这六家公司中最早向IPO冲击的一家。
早在2021年，群核科技就已经向美国证监会提交招股书，但并未成功上市。彼时，聚焦于家居行业的空间设计业务和美股的环境，没办法让群核科技撑起一个上市的梦。
但乘上AIGC的东风，通过升级技术能力，群核科技迈了一个新台阶，在图像渲染速度、逼真性等指标上有了实质突破。
以关键的图像处理速度为例，想要处理一张典型2K图像，两年前，它需要53秒，而当时间来到AIGC突飞猛进的两年后，于2024年，群核科技将它的处理速度提升到了单张1.2秒以内，远快于行业内平均水平。对比业内，商汤秒画生成一张分辨率2K的图片需要10秒。
群核科技“启真”引擎渲染速度提升效果
除了空间设计业务深度融入AI能力，群核科技通过在家居SaaS中积累十几年的数据和产品能力也找到了“第二曲线”——用符合物理世界规律的数据集，支撑具身智能的训练。
正如同英伟达在AI时代凭借GPU成为了算力硬通货的供应商，群核科技也在这一波AI的浪潮中，找到了新的发展可能性。
步入通向AGI的快车道，群核科技对自己的定义关键词有二：GPU算力集群+物理世界模拟器。
为什么一家空间设计公司在GPU基础设施上做了大量储备？这和群核科技的创业故事密切相关。其创始人之一、群核科技董事长黄晓煌，曾经在英伟达负责CUDA语言开发。
离开英伟达后，黄晓煌和他的两位校友一起创立群核科技，研究起了GPU高性能计算的问题，通过将云端GPU的快速渲染能力应用到家居行业，才有了主营业务产品酷家乐。所以，做算力优化确实是这家公司的优势之一。
“物理世界模拟器”是群核科技打出的另外一张牌。深耕家居空间设计多年，群核科技积攒了大量包含真实物理规律的、大规模的高质量合成数据，这给了黄晓煌笑言“找不到第二家公司”的底气。
在具身智能的训练中，数据集来源可分为两类：仿真数据和真实数据，前者可应用于泛化场景中的快速学习，后者则更适用于机器人在细分场景中学习。
在采访中，黄晓煌曾经表示，由于在纯物理环境中训练成本昂贵，机器人公司训练一定需要用到合成数据，其区别只在于用到的多与少。“有的公司可能99%都是合成数据，有的公司可能80%、50%。”
而群核科技提供的就是符合物理规律的合成数据，由于家居设计中对物理规律的要求更高，基于过往十几年的客户数据和平台引擎搭建，群核科技能够为具身智能提供其训练所需的合成数据。
基于此，群核科技推出了群核空间智能平台（SpatialVerse），其通过利用庞大的物理正确数据集库，支持虚拟环境中的AI生成内容（AIGC）模型训练和智能机器人、AR/VR系统的认知能力提升。
NVIDIA Isaac Sim仿真项目
但在群核科技披露的客户合作故事中，目前只查询到了其和智元机器人达成合作，而目前市场上多家具身智能的训练数据确实来自于合成数据，但这些数据的来源多来自于公司通过合成数据自主训练对应大模型，再基于模型生成源源不断的数据。
杭州六小龙之一的宇树科技也在最近开源了一众训练信息，其中就包括训练的场景数据集。在具身智能通往AGI的前路上，群核科技提供的合成数据能否具备如此稀缺的市场价值？
在做好主营业务之外，如何抓住AI风口上衍生的新机遇，将其变成公司业务的护城河？这是群核科技接下来要回答的问题。
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