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热闹的“2025减肥药第一股”，不属于我们

文| 氨基观察

2025年，美股第一家上市的减肥药biotech涨疯了。

1月31日，Metsera上市首日，股价涨幅达到47.22%。在接下来的7个交易日里，股价继续上涨，最新市值已经突破30亿美元。

而这一切，距离Metsera创立的2022年，不过3年时间。在GLP-1的热潮下，Metsera成功火了一把。对于国内外众多押注GLP-1的biotech来说，这无疑也是他们梦寐以求的。

但很遗憾，短时间内，我们不太可能在国内资本市场见到Metsera的出现。并不是国产GLP-1不可靠，相反，国产GLP-1分子相继达成BD交易，出海展现实力。

只是，Metsera是一家以“license in”模式为主的公司，核心管线全部为外购或者引进。

在A股市场，选择license in模式的公司，几乎不可能顺利过会上市；即使是在港股，虽然IPO发行或许能够成功，但公司仍需面对巨大的压力——资本做局、缺乏自主研发能力等质疑，会压得公司喘不过气来。

在国内当前的环境之下，创新依然会不断涌现，但绝不会是“Metsera模式”的简单复制。热闹之外，Metsera的成功，或许值得深思，我们到底需要一个怎样的创新药市场。

/ 01 / 坐上风口的Metsera

Metsera的火爆，并不会让人感到意外：其搭建的管线，完美符合下一代减肥药的开发趋势。

公司的定位是“彻底改变肥胖治疗”，其核心布局分为两大类。

一类，是以MET-097i、MET-233i为首的超长效GLP-1R注射制剂。目前的临床数据显示，MET-097i 的半衰期约为15至16天，比礼来tirzepatide半衰期长约 3 倍，比诺和诺德semaglutide 半衰期长2倍。所以，Metsera认为，MET-097i的给药周期，能延长至1个月1次。

MET-233i同样是一款超长效注射制剂，具有低原纤维形成电位、与其他 NuSH 类似肽的混溶性。MET-233i能够作为单药使用，但也可以与MET-097i形成混合制剂，主打“延长给药周期+增效”双重卖点。目前，MET-097i/MET-233i混合制剂也已经进入临床阶段。

另一类，则是以MET-224o为首的GLP-1R口服制剂。MET-224o作为一种口服肽，根据公司设想，该分子利用MOMENTUM 平台配优化口服生物利用度，并且对其进行工程设计，使其在胃肠道中保持稳定，未来具有一定的想象空间。

另外，Metsera的HALO™肽脂化技术以及Momentum™口服肽递送技术又保证了其后续更多分子的产出。

HALO™肽脂化技术可使多肽同时结合白蛋白和靶点，延长药物半衰期至接近白蛋白水平，比其他NUSH多肽长两到三倍，能实现每月注射一次，提高耐受性和可规模化生产。

而Momentum™口服肽递送技术则可规模化，能以远低于竞争对手的NUSH口服多肽的剂量水平提供治疗效果，兼具类似非肽、小分子药物的生产制造规模优势及类似注射的疗效和耐受性。

在Metsera的设想中，未来还会开发包括超长效抗体肽偶联物和前药形式的药物，以壮大减肥药的布局，总而言之就是主打依从性提高和增效，以颠覆减肥药的格局。

也正是着眼未来的布局，让Metsera坐上了减肥药的风口，备受资本市场追捧。

/ 02 / 暂时不会出现在中国

正如上文所说，Metsera 是一家以 license in 模式为主的企业。

其成立于 2022 年，由 Population Health Partners 和 ARCH Venture Partners 创立。简单概括，Metsera 是一家由资本孵化的企业。

Population Health Partners 是一家专注于创新疗法的投资公司，成立于 2020 年；ARCH Venture Partners 也是一家知名的风险投资公司。

很显然，两位大股东的核心作用，是通过 “攒局” 的方式，实现筑巢引凤。可以看到，在成立后，Metsera 通过两笔交易，完成了核心管线和技术平台的构建。

第一笔，是 2023 年 9 月份，完成了对 Zihipp 的收购，获得 MET-097i 和 MET-233i 两款核心管线，以及相应技术平台的使用权。

第二笔，则是在 2024 年 3 月份，和韩国生物技术公司 D&D 的合作，引进了 MET-002 和 MET-224o 等口服制剂的管线。

也正是完成第二笔交易后，Metsera 在 2024 年 4 月份选择走出隐匿模式，并宣布完成了 2.9 亿美元融资。

也就是说，从其走出隐匿模式再到完成 IPO，才过去 9 个月。对此，有海外媒体调侃 “9 个月大的肥胖玩家 Metsera 提交了 IPO 申请”。

但这也侧面反映出，Metsera 资本运作之娴熟。不过，很显然，这样的企业在目前国内的市场可能并不受待见。

/ 03 / 成熟市场的要素

没有人会怀疑，中国创新药将改变全球制药产业的格局。至少目前来看，海外大小药企、资本，目光都在盯紧中国，因为这里有潜力分子，高效的研发效率以及低成本。

这些要素的加持，使得中国成为了海外药企眼中十足的创新药金矿。

只不过，国内制药产业如果要想获得更大的空间，可能还需要做得更多。毕竟，像 Metsera 这样的企业目前在国内还难以出现，而这恰恰是创新药生态重要的一环。

要想离成熟制药市场更近一步，政策支持和文化开放，缺一不可。

政策支持方面，最直接的，就是两个维度。一是在融资端，有足够的包容度，能够支持不同模式、阶段的创新药企，在产品上市之前，能够走下去；二是支付端对于创新的支持，保证药企有造血能力，能够在成熟后形成稳定的创新循环。

至于文化，听上去很虚，但在一个产业中，却是非常现实的。比如，不惧风险、勇于冒险，本身就是一种文化的体现。如果有更多的创新药企 CEO 有这种精神，那么整个中国制药产业，也必然会在更多无人区完成突破。

回到 license in 模式来说，市场已经被 license in 搞怕了，加之资本寒冬，机构出手愈发谨慎，创新药企陷入钱荒境地，没钱意味着没法再进行新的管线引进或研发，成果也无从谈起。

所以我们看到，license in 退位，license out 兴起。这样的变化背后，影响的不只是单一企业，也会制约产业的进化速度。毕竟，制药产业协同发展是大势所趋，现在更多的是海外药企来中国淘金，而国内药企的行动相对偏慢。也正因此，所以很多人说，中国制药产业被卖青苗了。

简而言之，政策支持构成产业发展底座，而文化的开放程度则事关产业的创新活力。对于年轻的中国制药产业来说，可以做的还有很多。

期待在更远的未来，创新不断涌现，“Metsera” 们也不会消失，甚至更多形态的企业崭露头角。

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