海通证券网上交易系统下载的冒险挑战：勇敢尝试，发现新美味-上门服务
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三年半亏损超77亿元，曹操出行赴港上市3大难题待解
出品丨牛刀财经
曹操出行或成为李书福旗下第十家上市公司。
2024年10月30日，曹操出行有限公司（简称“曹操出行”）向港交所主板更新了上市申请，距离港股上市更近了一步。
在网约车市场日趋激烈的竞争中，这家公司正面临着巨大挑战。何时能扭亏，超过10%的司机未取得网络预约出租汽车驾驶员证、业务高度依赖第三方平台等诸多待解难题，考验着公司的发展能力。
对曹操出行而言，此次赴港上市有着重要极的意义。说的大一点，或为其带来新的增长机会。
1、三年半亏损超77亿债务压力山大
资料显示，曹操出行成立于2015年5月，孵化自吉利集团。
IPO前，实控人李书福通过旗下UgoInvestmentLimited持有曹操出行83.9%股份，公司业务主要包括网约车、顺风车等。
尽管曹操出行营收在不断增长，却仍深陷盈利难题。
招股书显示，2021年-2024年6月30日，公司各期营收分别为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元和61.6亿元。同期亏损分别为30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元和7.78亿元，三年半时间累计金额高达77.73亿元。
显然，公司距离实现扭亏为盈仍有较长的路要走。
（来源：招股书）
曹操出行一方面要面对巨额亏损，另一方面还要承受日益增长的债务压力。根据招股书，2021年至2024年6月底，公司短期债务从23.9亿元增长至56.41亿元；长期债务由14亿元上升至28.66亿元。
（来源：招股书）
曹操出行的流动负债净额也在不断增加，从2021年的29.93亿元增长至2024年6月30日的68.30亿元。截至2024年6月末，公司负债总额则高达126.23亿元。
（来源：招股书）
曹操出行在运营过程中面承受了巨大的资金资金压力，其偿债能力也受到了严重考验。这一现状无疑为其未来的运营和发展埋下了风险隐患。
问题的棘手之处还在于，曹操出行仍需维持庞大的各项开支。根据招股书，报告期内，公司各期销售及营销开支分别为5.06亿、6.39亿、8.36亿、5.19亿；占总收入分别为7.1％、8.4％、7.8％、8.4％，呈持续增长态势。根据过往记录，该项费用的大幅上升，源于公司获取乘客及司机方面的支出增加。
招股书显示，2022年到2024年6月30日，经调整，司机收入及补贴占出行服务的各期收入分别为84.2%、79.1%、78.3%，而司机的平均每小时收入各期分别为30.9元、36.1元、37.2元。
（来源：招股书）
【天眼查】信息显示，曹操出行在2017年11月至2021年8月间先后完成三轮境内融资。距离发生在2021年8月的B轮融资18亿元，至今已有三年之久。
尽管公司在2023年取得了正向的经营现金流量，但其金额仅为1.36亿元，另外，数据显示，截至2024年6月30日，公司的现金及现金等价物仅剩下15亿。
（来源：招股书）
此种境况，上市融资能够缓解资金压力。
2、合规性问题严峻10.7%，活跃司机无许可证
在网约车行业监管日益趋严的背景下，合规性问题也成为曹操出行的一大隐患。
公司平台上未取得网络预约出租车驾驶员证的数量越来越庞大。
招股书显示，报告期内，公司品牌旗下分别有5.3万辆、3.42万辆、4.82万辆及4.09万辆活跃车辆尚未取得运输证，分别占活跃车辆总数的23.0%、15.8%、15.7%及8.7%。同期，各有6.21万名、3.84万名、4.79万名及5.01万名活跃司机尚未取得网络预约出租车驾驶员证，分别占活跃司机总数的27.0%、18.0%、15.7%及10.7%。
（来源：公司招股书）
若这一问题不能妥善解决，不仅会带来潜在的巨额罚款，还可能对品牌信誉和市场竞争力造成不利影响。
此外，司机与客户之间的纠纷也时有发生。招股书显示，报告期内，曹操出行平台上各期发生的司机与用户纠纷总数（以乘客投诉量计）分别为57.47万宗、94.19万宗、91.19万宗及44.27万宗。其中，曹操出行因聚合平台促成订单而产生的纠纷分别为34.67万宗、47.21万宗、65.67万宗及32.28万宗。
（来源：公司招股书）
在第三方黑猫投诉平台上，也有对曹操出行也存在着大量的投诉。截至2月10日，曹操出行被投诉超过9300次，涉及曹操出行车费异常增多、出问题不处理，推卸责任等等。
（来源：黑猫投诉平台）
当前，尽管合规性问题是整个网约车行业的缩影，但绝对不能掉以轻心。与此同时，企业在追求规模扩张的时候，应该着力提升服务质量，确保司机和乘客的合法权益。于曹操出行而言，上市可以缓解资金方面的压力，而合规性问题挑战还将长期存在，需引起高度重视。
3、高度依赖第三方平台，重资产负担难题待解
随着市场逐渐饱和以及监管政策趋严，网约车市场竞争激烈。
曹操出行面临行业巨头挤压。滴滴出行占据75.5%的市场份额，具有强大的品牌影响力和用户基础。同时，公司还面临新兴平台冲击，如祺出行、嘀嗒出行等相继登陆港股，不断拓展业务，进一步加剧了市场竞争。
根据弗若斯特沙利文的数据，国内网约车市场前五大参与者合计市占率高达90.6%。曹操出行虽然是第三大网约车平台，但市场份额相比第一名却相差甚远，仅为4.8%。
（来源：招股书）
曹操出行的业务高度依赖第三方聚合平台。根据招股书，报告期内，公司各期来自聚合平台的订单分别占GTV的43.8％、49.9％、73.2％及82.6％，以及分别占订单量的43.6％、51.4％、74.1％及83.1％。
（来源：招股书）
基于此，曹操出行不得不承担日益增长的佣金支出。招股书显示，报告期内，第三方聚合平台各期收取的佣金分别来到2.77亿、3.22亿、6.67亿4.34亿元。下一步，随着公司进入更多新的城市发展业务，还将产生更多的佣金支出及多客户推介成本。
（来源：招股书）
曹操出行依赖聚合平台，尽管获取了大量订单，但也限制了其成为真正的网约车平台，公司内在价值被大幅削弱了。并且，除了增加运营成本，公司未来与聚合平台的议价能力也较弱，将对公司的盈利能力和独立性产生影响。
曹操出行其在招股书中也承认，“我们依赖第三方聚合平台处理大量订单。如果聚合平台行业进行整合，我们可能因议价能力有限而不得不接受不利条款”。
此外，背靠吉利集团这棵大树，曹操出行采取了定制车差异化路线，这一策略使其深受重资产运营之苦。截至2024年6月30日，曹操出行在29个城市拥有一支超过3.3万辆车的定制车队。同期公司在非流动资产中自有车辆价值累计达22.07亿元。
高昂的车辆成本，再加之与吉利集团的关联交易，公司的采购成本居高不下，利润空间被进一步挤压了。
曹操出行此次IPO募资的首要用途中，就有采购更多的定制车辆。根据招股书，公司拟在未来三年累计采购3万辆定制车，2027年末定制车数量将达到6.1万辆，较现有数量出现大幅增长。
曹操出行赴港上市在一定程度上缓解财务压力，也是其寻求突破的重要一步。然后，要从根本上解决公司的盈利难题。需要其对业务模式、成本控制、市场策略等方面做出更多的努力。
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