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险资入市频迎政策红利 还有掣肘点？行业心声来了｜聚焦长期资金入市②

编者按：“深化资本市场投融资综合改革”，2024年12月召开的中央经济工作会议对资本市场作出重要部署。近日，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》印发，中长期资金入市卡点堵点得到进一步打通。全国两会召开在即，财联社刊发系列深度报道，围绕中长期资金入市的难点和堵点进行广泛、深入调研，就资本市场的改革发展建言献策，服务资本市场高质量发展。

财联社2月18日讯（记者 夏淑媛）“去年，公司适度增配权益资产，投资在下半年取得大幅上涨，但公司也在偿付能力与资本回报管理之间陷入两难。”近日，一家寿险公司首席投资官对财联社记者表示。

资本市场回暖带来投资收益大增，险企业绩普遍大幅增长。近日，据财联社记者统计，2024年，59家非上市寿险公司盈利超245亿元，同比大幅提升。但对于业内人士而言，利润暴涨之下，真实的体感反而并不轻松，而问题的焦点之一就是资本消耗。

在业内人士看来，权益类投资最大的问题是资本金消耗大，即最低资本要求高，导致偿付能力下降，不少公司补充资本步履仍艰难,进而限制保险资金入市的规模和积极性。

开年以来，以险资为代表的“长钱”是市场及政策关注焦点。政策层面，加大以险资为代表的中长期资金入市力度成为工作重点。多位业内人士建议，希望监管在鼓励耐心资本进入股市的同时，对最低资本要求上能给与适当的调整。也可以考虑按权益资产的类别有差异化的资本金要求。此外，适当增加债务性资本补充工具。如果是这样，保险公司对权益类资产的配置一定会增加。

权益投资加剧资本金消耗

回顾2024年全年，A股市场举牌现象再度活跃，而险资在其中扮演了主要角色。2024年全年，险资举牌次数达到20次，举牌方包括长城人寿、紫金财险、瑞众人寿、新华保险等8家保险机构。

其中，长城人寿最为活跃。2023-2024年，该公司累计举牌7家上市公司，此外还陆续增持两家H股公司。从节奏上看，在2024年上半年的6次举牌中长城人寿占据了5席，是2024年最受关注的举牌险企之一。

但另一方面，长城人寿却倍感压力。2024年2季度末，长城人寿综合、核心偿付能力充足率分别为155.68%和82.04%，较2023年4季度末分别下降4.53和8.57个百分点。截至2024年4季度末，该公司综合、核心偿付能力充足率分别为159.09%和93.75%。

对此，业内人士评价：“仍满足监管要求的100%和50%的底线，但是安全空间已经有限。”

据悉，偿付能力变化背后的原因之一，是权益投资加大资本占用。在2024年2季度偿付能力报告中，长城人寿提及，公司“本季度市场风险最低资本较上季度增长3.66亿元，增幅4.36%。子类风险中，境外权益价格风险和汇率风险最低资本涨幅均超100%，主要因公司看好降息预期下的港股市场表现，开展了积极的投资行为。”

面对资本金消耗，长城人寿于去年底再度开启新一轮增资行动。除了长城人寿，偿付能力甚为充足的头部公司，面对权益布局加码，资本补充压力也难言轻松。

如新华保险，截至2024年6月末，该公司股票、基金投资占比分别为10%、8.1%，相较2023年末分别提升2.1个百分点、1.8个百分点。此外，2024年上半年，新华保险的长期股权投资金额达162.87亿元，同比增长214.8%。

随着权益投资加大，也加剧公司资本金消耗。在2024年2季度偿付能力报告中，新华保险表示，受公司资产组合变化等影响，公司2季度末最低资本增加156.8 亿元，较上季度末上涨约15%。其中，市场风险最低资本增加约158.1亿元。

值得注意的是，截至2024年2季度末，在发行100亿元资本补充债，实际资本增加79.5亿元的情况下，新华保险综合、核心偿付能力仍然环比大幅下降26.86和20.05个百分点。

“总的来说，偿付能力对战略资产配置的约束，主要来自于偿付能力充足率，而偿付能力充足率取决于资产组合的最低资本占用水平。”业内人士表示。

最低资本要求较大制约险资入市规模

在业内人士看来，权益类投资最大的问题是资本金消耗大，即最低资本要求较高，导致偿付能力下降，进而限制保险资金入市的规模和积极性。

据悉，保险公司的资本消耗由5个要素组成：保险风险最低资本、市场风险最低资本、信用风险最低资本、风险分散效应和损失吸收效应。

其中，市场风险是指由于市场变化引起的投资价值波动，包括股市、债市、地产价格波动发生的风险。汇率风险，是指由于持有的外币资产因汇率波动造成的风险。而风险分散效应和损失吸收效应是资本消耗的抵减项。

“综合偿付能力充足率=实际资本/最低资本，核心偿付能力充足率=核心资本/最低资本，而资产负债管理直接影响保险公司的实际资本及最低资本”

与一期规则下的资本结构相比，偿二代二期规则实施后，人身险公司的最低资本结构变化较大。

不同类型的保险公司最低资本组成情况显著差异，中小型人身险公司信用风险的占比显著高于大型人身险公司，一方面是因为部分公司违约资产的占比高于大型公司，另一方面是因为相当多中小保险公司签署了财务再保合同，产生了较大的交易对手违约风险最低资本。

此外，根据监管要求，权益类资产相较于固定收益类资产通常具有更高的风险权重，保险公司权益类资产配置具有更高的资本消耗。

以资产配置为例，针对最低资本结构不同的保险公司，新增10亿元未上市股权投资，虽然监管规定的基础风险因子均为0.41，但不同公司投资后实际增加的最低资本消耗可能完全不同。

此外，针对购买同一笔未上市股权资产，如果公司A由传统险账户出资购买，其公司层面的最低资本增加3.6亿元；如果公司B由传统险账户出资购买，其最低资本只增加1亿元。

“除最低资本结构外，负债业务类型也会显著影响投资资产最低资本消耗，因分红险账户存在损失吸收效应，资本占用可能显著低于传统险账户。”安永保险精算投资与风险管理咨询总监余诚表示，在资产端，保险公司资本占用与收益的平衡难度加大，实际资本管理面临挑战。

业界呼吁拓宽资本补充渠道

偿付能力充足率关乎保险公司经营安全，在当前监管要求下也将直接约束投资资产的规模与比例。多位业内人士建言，进一步完善偿付能力和准备金制度，拓宽资本补充渠道。

一位中小人身险公司负责人向财联社记者表示，当前中小公司普遍盈利能力较弱，而资本补充渠道相对有限，希望政策能够差异化给予中小险企最低资本要求“优待”，或优化部分业务风险因子，这样公司对权益类资产的配置比例一定会增加。

“资本补充是近年不少险企的持续需求。从行业层面看，要获得有实力的股东继续投资，仍是不少中小险企的难题。在股东增资不易的同时，经营承压的险企也很难打通发债渠道。”中央财经大学中国精算科技实验室主任陈辉表示。

除了中小险企增资发债需求强烈，头部保险公司也面临持续的资本补充压力。

一家头部人身险公司负责人表示：“长债利率中枢持续下移，险资投资收益压力进一步加大，保险资金对权益资产的配置需求提升，低估值、高分红的资产受到险资举牌次数显著增加，但也持续带来公司资本补充压力”。

据财联社记者统计，2022年以来，寿险“老六家”纷纷开启资本债发行。

同方全球人寿副总经理童伯宁对财联社记者表示：“我们希望监管在鼓励耐心资本进入股市的同时，对最低资本要求能给与适当的调整，也可以考虑按权益资产的类别有差异化的资本金要求”。

“利率中枢持续下行，保险公司盈利能力可能有所下行，对实际资本的内源性补充难度提升。同时，由于保费、资产规模的增速下行，保险公司从成长期逐渐过渡到成熟期，保险公司股权估值压力可能进一步加大，外源性资本补充也将受阻。”华夏久盈资产管理公司相关负责人表示，其建议增加债务性资本补充工具。

（财联社记者 夏淑媛）

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