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狂泻70%，“中国预制菜之王”盯上了港股

作者：小李飞刀，编辑：小市妹

在股价狂泻70%，市值蒸发超430亿元之后，被誉为“中国预制菜之王”的安井食品于2025年1月20日正式向香港交易所提交了上市申请书。

但IPO不是万能药，难以从根本上解决公司目前面临的增长瓶颈。

【不受待见的IPO】

2024年1月19日，安井食品官宣启动赴港IPO筹备工作。次日，安井食品股价跌停，第二日继续下跌6.7%，场内资金用脚投票。

当年12月，安井食品发行H股计划议案，反对票数高达28.78%。其中，60.5%的持股5%以下股东对H股IPO议案持反对态度。但该议案最终仍被通过。

一大批中小股东反对安井H股上市，背后或有自己的利益诉求。最为直接的是，当安井食品在港发行H股时，通常需增发新股，总股本扩大，原有A股股东持股权益可能会被稀释。

其次，因港股流动性整体大幅弱于A股，H股定价往往较A股折价明显，对公司A股估值或市场表现不利。此外，截至2024年9月末，北向资金持有安井食品8.26%股份，一旦H股上市估值折价较多，将趋向于卖出A股股份。这均对安井A股股价存在潜在利空冲击。

此外，安井食品在2022年完成56.75亿元大手笔定增后，整体经营或扩张并不缺钱，却仍然选择向市场伸手要钱。

截至2024年9月末，安井食品资产负债率仅为20.7%，已经连续下滑6年，且远低于海欣食品、惠发食品等竞争对手。此外，公司流动比率、速动比率、现金比率等指标逐年走高，偿债能力越来越强。

▲A股三家冻品资产负债率走势图，来源：Wind

此外，安井食品账上现金高达25.7亿元，交易性金融资产为31.22亿元，短期借款仅1.11亿元，无长期借款，加之经营活动现金流常年保持净流入状态，公司不缺钱并非虚言。

安井食品资金充裕，却为何执意要上市？

按照招股书的说法是，将募集净资金分别用于扩大销售网络，提升采购能力、优化供应链及搭建全球供应链平台，推动数字化转型，产品开发及技术创新，营运资金及一般公司用途。

但在一些投资者看来，即使不去港股募资，公司账上躺着50多亿资金也能做这些事。因此，其赴港IPO的真实动机被不少投资者质疑。

更令市场诟病的是，安井食品在筹划赴港上市期间内，公司高管依旧套现减持。据披露，2024年9月，董事黄建联、黄清松分别减持4137万元、4381万元。而在2022-2023年间，公司控股股东——国力民生累计套现近30亿元。

一场不受待见的赴港IPO，但安井依旧如期推进。不过，这一举措难以帮助其摆脱当前面临的经营困境。

【冻品基本盘失守】

在2023年及以前，安井食品营收、净利润均保持高增状态。步入2024年以后，安井食品业绩却有失速风险。截至前三季度，营收同比仅增长7.84%，归母净利润罕见下滑6.65%。拆分看，第三季度净利润更是大幅缩减超36%。

安井食品业绩变脸，主要源于调制食品（主要为火锅制品等）、米面制品为首的冻品业务基本盘失守了。据披露，24Q3单季度两项业务收入分别为17.9亿元、5.3亿元，同比减少0.1%、9.5%。

拆分看，主营产品单价下滑拖累其业务表现。其中，2024年前9月，速冻调制食品、速冻面米制品平均销售价格为13.6元/kg、10.1元/kg，同比分别下滑了0.2元/kg、0.7元/kg。此外，速冻菜肴制品更是从20.7元/kg下滑至17.9元/kg。

安井产品单价下移，与愈发激烈的市场竞争有关。事实上，从2023年下半年开始，速冻米面行业便开启了“价格战”。

据中国冷冻冷藏食品专业委员会数据，2023年速冻米面价格同比下降5%-8%，行业陷入“以价换量”恶性竞争。2024年，战火愈演愈烈，水饺、汤圆、馄饨、包子、点心为首的米面5大主力品类全部面临“量价齐跌”局面，尤其是第二季度市场规模整体下滑了近10%。

在收入预期不佳之下，下游消费者需求不振，更趋向于购买低价优质产品，冻品企业纷纷降价抢市场，反过来又驱动通过原料替代等方式来降低经营成本，产品品质或有下降，消费者流失现象有所加大，行业陷入负面循环。

在市值观察看来，冻品行业之所以陷入“价格战”糟糕局面，主要因素是供需失衡，更为深层次的因素是行业竞争壁垒本身就低，盈利能力不佳，一旦下游需求不振，企业便会拿起价格武器来争夺有限的市场。

这对行业排名第一的安井食品同样不利。一方面，速冻产品过于同质化，安井食品也无法依靠品牌力来应对行业白热化市场竞争，只能随大市降价、内卷。

另一方面，包括安井食品在内的速冻企业主要客户群为B端餐饮业，而后者追求控制经营成本，几乎不会给品牌溢价。且一旦遭遇盈利下滑，反而会进一步压降速冻产品价格，导致速冻企业的日子也不好过。

值得一提的是，针对C端用户，速冻产品主要销售渠道为商超（占比超过70%），但近些年商超渠道整体因电商等多方面冲击，业态面临萎缩，包括安井在内冻品企业销售均受到不小冲击。

虽然冻品企业可以发展电商，但始终无法完全弥补线下零售端的萎缩，因为线下购买有一定比例是因场景临时起意进行消费决策。

除行业内卷式冲击外，安井在产品创新上也越渐乏术，不利于业务增长。此前，在米面冻品市场，公司避开三全、思念市占率很高的饺子、汤圆，聚焦手抓饼、蛋饺、红糖发糕等核心单品进行差异化竞争，保持了不错增长。而后，竞争对手也逐步发力这些品类，安井差异化竞争策略也逐步变成了同质化。

另值得一提的是，安井食品还屡发食品安全问题。在黑猫投诉平台，有不少消费者投诉在安井速冻食品中吃出了异物，甚至有部分食品尚未拆封就已经变质腐坏。截至2月16日，在该平台上有271条关于安井食品的投诉。

▲来源：黑猫投诉

总体来看，安井食品速冻米面、调制食品为首的业务基本盘遭遇不小经营挑战。在市场规模趋于萎缩的大背景下，该业务想要逆势高增就没有了坚实基础。

【预制菜脱离光环】

过去几年，安井冻品基本盘已有放缓迹象，管理层早在2018年便开始布局预制菜业务，试图打造第二增长曲线。

目前，安井食品预制菜主要是通过“安井”、“冻品先生”、“安井小厨”、“洪湖诱惑”及“柳伍”等品牌销售小龙虾、小酥肉、虾滑、牛肉、羊肉卷、蛋饺及酸菜鱼等产品。

2018-2023年，安井食品预制菜业务收入分别为3.95亿元、5.46亿元、6.73亿元、14.29亿元、30.24亿元、39.27亿元，年复合增速高达58.3%。到2023年，该业务占总营收比例已经提升至28%。

▲安井食品预制菜业务收入，来源：Wind

按照弗若斯特沙利文资料，安井食品在中国预制菜市场中排名第一，市场份额为4.9%，超过该市场第2名至第4名的市场份额总和。

安井食品预制菜业务已然成为公司增长的重要引擎。然而，从2024年开始，该业务大幅放缓。上半年，预制菜收入为22.08亿元，同比增速从2023年同期的58.2%回落至0.4%。

可见，安井食品预制业务也遇到了瓶颈。那么，如火如荼的发展势头为何大幅放缓呢？

从行业整体来看，预制菜市场在近年来发展并不如预期，其背后原因是多方面的，涉及市场需求、消费者认知等诸多因素。

首先，预制菜主要客户为B端餐饮业，占比约为80%。然而，近年来餐饮行业受消费分化等因素的冲击，需求疲软，盈利能力显著下滑。

以北京为例，据北京市统计局数据，2024年上半年，规模餐饮企业营收同比下滑2.9%，利润同比更是暴跌88%，净利润率仅为0.37%。

在生存压力下，餐饮企业有驱动力要求预制菜企业降低价格。这不仅压缩了预制菜企业的利润空间，也使得行业增长面临巨大压力，“价格战”也难以避免。

其次，在C端市场，预制菜本应有更大的发展空间，但现实情况却不尽如人意。过去两年，多起负面舆论事件，如学校使用预制菜、小杨哥“糟头肉”等，让消费者对预制菜的安全性和健康性产生质疑，将其贴上了“添加剂多”“不健康”的标签。

此外，预制菜的工业化属性与中国传统饮食文化中的“现做现吃”理念存在冲突，也一定程度上导致预制菜在C端渗透率低于市场预期。

据艾媒咨询数据，超七成消费者对餐厅使用预制菜感到不适，这进一步限制了预制菜在C端的推广、销售。更为夸张的是，在2024年7月，南城香、兰湘子等15家连锁餐饮品牌，建立了“反预制联盟”。

可见，安井食品预制菜业务增长放缓，是行业整体面临困境的缩影。无论是B端市场的盈利压力，还是C端市场的信任危机，都对预制菜行业的发展带来了严峻挑战。

综合来看，安井冻品基本盘失守，新增长引擎的预制菜业务高增基础不牢固，愈发让资本市场对其未来增长前景持有悲观态度，而赴港上市融资很难给业务增长带来实质性改善，相反让不少投资者厌恶这一行为。

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