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古茗，没能打破魔咒

文|斑马消费 陈碧婷

“新茶饮第三股”终于来了。

昨日，古茗港股上市，亦未能打破魔咒。全天收于9.300港元/股，较发行价下跌6.44%。

古茗之后，还有蜜雪冰城、沪上阿姨等新茶饮品牌，正在排队等待上市。

上市并不是终点，而是竞争的延续。

首日破发

奈雪的茶和茶百道之后，港股终于迎来了“新茶饮第三股”。

昨日，古茗（01364.HK）正式在港交所鸣锣上市。以9.94港元/股发行价计，IPO募集资金达18.13亿港元。

根据招股书，公司所募集资金，将用于提升业务管理和门店运营的数字化；加强供应链能力和提升供应链管理效率；加强品牌建设和与消费者联系；持续推行地域加密策略，加强对加盟商的支持，并进一步建立紧密的加盟商团体；提升产品研发能力等。

古茗上市首日的股价表现，成为了市场关注的焦点。

昨日上午9：30，港股开市，古茗开盘微涨，股价突破10港元。随后，继续缓慢拉升，涨幅一度超过3%。这时，已有媒体抢先发文称，古茗打破了新茶饮企业港股上市即突破的魔咒。

话音刚落，午后，古茗股价急速跳水，跌幅一度达到10%。当天下午，古茗的股价一直被死死按在发行价之下，首日收于9.300港元/股，跌6.44%。全天交易额13.57亿元，最新市值216.9亿港元。

尽管，古茗未能打破破发的魔咒，但与奈雪的茶和茶百道相比，还不至于那么难看。

2021年，奈雪的茶顶着“新茶饮第一股”的光环上市，简直是众星捧月。IPO时，公司获得了432倍的超额认购，结果上市首日大跌13.54%。

3年后，茶百道（02555.HK）来了。与奈雪的茶持续亏损不同，主打轻资产加盟模式的茶百道，已实现了稳定盈利，让其高估了资本市场对公司的认可度。不仅采取了无基石投资者的发行策略，且定下了17.5港元/股的高发行价，公司估值高达259亿港元，导致公开发售认购不足。

2024年4月23日，茶百道上市首日，市场就给其沉重一击，盘中最大跌幅达38%。

吸取了第一和第二股的经验和教训，古茗结合当前港股的形势，采取了更加稳妥的发行策略。虽然，公司选择了9.94港元的顶部发行价，但结合公司的规模和业绩，234亿港元的估值相对合理。与此同时，引入腾讯、美团龙珠等多名基石投资者，保障认购。另外，公司还在招股书中，对新老股东均作出的利益承诺，以降低上市后的抛售压力。

慢下来了

在超2000亿元的中国现制茶饮市场中，蜜雪冰城是当之无愧的行业老大，超30000家门店，几乎遍布全国低线城市的大街小巷。2023年，蜜雪冰城GMV约为427亿元，市场份额20.2%，在行业中断层式领先。

昨日在港股上市的古茗，为“现制茶饮老二”，2023年的GMV为192亿元，市场占有率为9.1%。

不同于蜜雪冰城的低端定位，古茗征战的是10-20元的大众茶饮市场。在这个细分市场中，古茗排名第一，市场份额17.7%。

2010年，古茗在浙江温岭大溪镇开出首店，此后，品牌以浙江为大本营，开始向周边省份稳步扩张。

与其他头部新茶饮品牌不同，古茗采取了独特的地域加密策略来建立门店网络的密度和规模。也就是，不追求扩张的广度，更在意所占领区域开店的密度和深度，以建立区域的规模效应。

截至2024年9月末，其全国门店数量已达9778家，但全国仍有17省份尚未涉足。

古茗的快速扩张，是从2019年开始的。当年，门店数量破千家，仅过了一年，门店规模达到4000家，到2023年末，刷新至9001家。按照这一速度，古茗应是蜜雪冰城之后，第二个破万店的新茶饮品牌。

然而，在冲击上市的关键时刻，古茗似乎放慢了脚步。直到今天，仍没有破万店的官方消息释放出来。

在当前的市场环境下，加盟商们作为新茶饮扩张的急先锋，投资意愿也明显降温。

2021年-2023年，古茗加盟商流失率分别为6.2%、6.7%、8.3%。2024年前9个月，新增加盟商871个，退出643家，流失率一举跃升至11.7%，门店关闭441家，创历史新高。与此同时，门店GMV也罕见地出现了同比下降。

不仅是古茗，茶百道也呈现出相同的趋势。2021年-2023年及2024年上半年，茶百道加盟商流失率分别为0.17%、1.14%、10.69%及8.19%。

这说明什么？恐怕只有真正加盟过新茶饮的人，才知其中冷暖。

前赴后继

市场环境若此，促使各新茶饮品牌，争相冲击资本市场。古茗身后，还有蜜雪冰城、沪上阿姨等正在排队。

上市融资，增强自身实力，同时，上市公司的品牌加持，可以更有利于吸引加盟商投资加盟。当然，还有前期投资者们退出的考量。

然而，港股的投资者们，并没有一直保持对新茶饮企业的热情。

奈雪的茶（02150.HK）上市之初的市值一度接近300亿港元，但如今，其股价已跌至1.290港元，市值已不足22亿港元。

茶百道自上市之后，股价整体一路下行，去年9月12日，一度跌至3.591港元/股的历史低价。昨日，公司收于9.840港元/股，市值145.4亿港元。

奈雪的茶和茶百道，是投资者对中国新茶饮行业观察的一个窗口。这两家公司的经营状况，将直接影响市场对行业的评估体系。

事实上，情况并不乐观。

去年，茶百道持续快速增长的趋势戛然而止，形势急转直下。上半年，公司营业收入同比下降9.95%，归母净利润更是大降59.70%。

奈雪的茶，好不容易在2023年扭亏为盈，实现归母净利润1322万元。去年，情况再度恶化。上半年，收入停滞不前，归母净利润再度亏损4.35亿元。

这都是行业快速扩张之后，转入以价格战为主的“内卷”之后，集中结出的果。

2025年，情况会有所好转吗？恐怕不会太乐观。

前几天，喜茶已在内部明确，“拒绝无意义的门店规模内卷，暂停事业合伙申请”，对规模扩张表明了自己的态度。

喜茶在新茶饮行业向来特立独行，它的态度，无法代表行业的大多数。